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核心观点：

22 年业绩符合预期，核心产品增速快。公司发布22 年年报，公司实现营业收入8.97 亿元（YOY+30.95%），其中海外销售收入较去年同期增长超过 74.90%；归母净利润3.57 亿元（YOY+12.99%）；扣非归母净利润3.24 亿元（YOY+12.25%）；毛利率75.18%（YOY-2.87pct）。外周及其他产品收入0.77 亿元（YOY+46.64%）。 Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统（入院超过860 家），Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统(入院超过600 家），Reewarm PTX 药物球囊扩张导管（入院超过630 家）。

公司费用率稳定提升。22 年研发费率、管理费率、销售费率相较于21 年均有上升，分别上升0.44pp、0.86pp、0.55pp，预计公司持续研发投入以及股权激励费用等因素相关。

新产品上市，产品迭代升级。Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统于2022 年1 月获得医疗器械注册证；Reewarm PTX 0.035"系列药物球囊扩张导管及 0.018"系列内衬PTFE 药物球囊扩张导管两款产品获批上市，增加主动脉和外周产品选择。

公司在研产品储备丰富。新一代Cratos 系统、新一代Aegis 系统均已完成上市前首例临床植入；多分支型主动脉覆膜支架系统成功完成单中心首例临床植入；静脉支架系统完成临床入组；腔静脉滤器、Fishhawk 机械血栓切除导管均进入绿色通道；TIPS 覆膜支架系统亦已完成上市前首例临床植入。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 为6.39 元/股、8.31 元/股、11.05 元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司23年PE 30X，对应合理价值为191.7 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。新产品研发风险、政策风险、核心技术人员流失风险。